在海外主要股指屡创新高或逼近新高之际，A股市场，尤其是科创板和创业板指数却显示出持续走弱的趋势，频频创下阶段新低。这背后的原因到底是什么？当前A股的调整已进入何种阶段？在10月11日的最新策略研报中，中泰证券通过《科创跌破年线，筹码出清情况如何？》一文，明确指出此次A股的调整主要源于保险资金和“固收+”产品的被动减仓。同时，该报告中发出罕见警告：相关机构此前增持的科技板块仓位已有70%至80%被消化，仍有20%至30%待进一步清理。综合来看，尽管筹码的出清已进入后期阶段，但尚未完全结束。

有趣的是，同一天，著名私募机构海南希瓦的创始人梁宏在其周报中提到，“一些大型保险资管公司在七月份高位时大量购入科技股，但在九月末却选择了急速减仓止损”，并对这些机构的追涨杀跌行为表达了困惑。

随着节后A股走势与海外市场明显分化，长假期间纳斯达克创下历史新高，而A股科技板块却持续走弱，部分指数更是触及阶段低点。中泰证券指出，尽管全球AI产业的趋势并未发生根本变化，A股的疲软主要是受到内部资金去化和长期美债收益率上升的双重挤压。从资金结构分析来看，这轮调整与七月份的下跌有显著区别。中泰证券强调，此次两融余额的下降速度仅为七月同期的一半，担保比例的下降同样显著放缓，这表明之前的杠杆资金、私募和量化资金已进行了相当程度的去化。而伴随着散户在九月以来的入市规模有限，市场情绪指标也降至历史低位，显示出杠杆资金、散户及外资并不是本轮调整的主要卖方。因此，中泰证券将关注重点转向在二季度显著增持科技买入的保险资金和“固收+”产品。 球友会体育

数据显示，保险和“固收+”资金在二季度显著增加了权益配置，许多新增仓位都流向了科技板块。这类资金通常侧重绝对收益和风控，买入位置较高，一旦科技股显示下跌迹象，便会因净值和风控约束而被动且持续地卖出，对价格的敏感度降低。在这轮机构资金的卖出潮中，公募科技仓位也明显减少，成交额前5%的个股交易集中度已经从六七月份的54%回落至约43%的历史中枢。尽管三季度保险的完整持仓数据尚未发布，但根据中泰证券的估算，自二季度以来，机构新增的科技仓位已基本消化70%至80%，仍有约20%至30%待进一步清理。

与此同时，中泰证券认为，上证指数在3741点附近仍是下半年重要的底部区域，10月9日市场的反弹进一步确认了政策底和资金底的存在。

从外部环境来看，长端美债收益率的变化同样对市场产生重大影响。中泰证券指出，自9月22日以来，A股的下跌与长期美债收益率的快速上升高度同步，而这一趋势对科技股的估值和市场风险偏好构成了压力。美伊冲突及其对全球通胀、汇率及美国国债持仓的影响，成为近期外部压力的重要来源。一旦长期美债收益率出现拐点，科技股的估值压力可能缓解，市场的风险偏好或随之改善，从而为A股的反弹打开空间。 球友会体育

针对市场近期围绕AI产业前景的讨论，中泰证券认为，OpenAI年化收入的争议更多源于统计口径的差异，直接与间接收入不同的计算方式可能导致静态增速的差异，但这一点不足以表明行业增速的放缓。报告指出，OpenAI近期增速依然迅猛，而Anthropic的环比增速有所放缓，中泰证券因此判断全球AI发展大趋势尚未改变。

在具体投资配置方面，中泰证券提出了三条建议。首先是关注科技成长及中小市值方向，重点关注科创50和中证2000等相关机会。考虑到现阶段保险和“固收+”资金仍有部分科技仓位待消化，在短期内适合逢低分步配置；若长期美债收益率确认见顶，可以进一步提高科技仓位。其次，建议关注有色金属领域，中泰证券将其视为中期重要的投资方向，作为科技主线之外的配置补充。最后，能源安全相关资产仍需保留，由于美伊局势的不确定性，投资组合应继续关注电力设备和油运等领域，以对冲潜在的局势升级及油价上涨的风险。此外，创新药和AI应用也颇具吸引力；对消费和地产板块则建议谨慎行事。